8月1日讯：8月第一个交易日，也是佤邦停止采矿政策正式开始执行的第一天，沪锡大幅下跌。回顾过去一个月的行情，7月的第一周，资金提前博弈，沪锡短线一度拉涨近10%。此后，7月剩余交易日沪锡行情以高位震荡为主，始终未能有效突破年初的24万的高点。内盘略强于外盘，整个7月沪锡涨幅为7.31%，伦锡为6.69%。佤邦政策具体将如何落实存在很大的不确定空间，尤其是停止采矿的持续时长。锡现实供给偏过剩，国内外库存累积至高位，这两点是锡未能有效突破前高的核心原因。因此，分析、布局下半年沪锡行情，亦主要从这两点着手。

1、政策即将落地 重点关注政策将持续多长时间

缅甸锡矿对我国锡供应链的重要性此处不在赘述。8月开始，缅甸佤邦停止采矿，主要会影响到国内的原料供给。近期国内锡矿加工费环比两次走高，例如云南40%含量的锡精矿加工费最新报15100元/吨，较7月初的价格上行了1400元/吨，国内原料供应边际略有宽松，原因可能有二：其一，云南大厂季节性检修，锡业原料自给率约为35%，因此锡业检修会释放一部分的原料需求；其二，进口矿流入较好，根据海关数据，6月锡矿进口量同比增加53%以上，延续了4-5月的高增趋势，进口矿加量流入补充了国内原料供应。

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冶炼端基本持稳，国内1-6月产出精炼锡8.47万吨，比去年同期少2000吨，6月当月同比大增37.35%，这主要是因为上一年基数低，2022年4-6月沪锡暴跌，炼厂于当年6月集体检修。今年6月单月产量环比是下滑的，这与历年的季节性趋势一致，从绝对量上看，今年精炼锡产出与2022年基本持平，稳定在近年来的高位附近。

精炼锡进口同比小幅萎缩，根据海关数据，1-6月国内累计净进口精炼锡0.64万吨，去年同期这一值为1.02万吨。沪伦比偏低致使进口利润不佳，背后更深层次的原因是国内外锡库存的差异。

根据缅甸佤邦的上一份行政文件，当地停止采矿的命令会于8月1日正式生效。命令本身是较为严苛的，禁止一切勘探、开采、加工作业，违规企业将交司法部严惩，因此问题的关键在于这项政策会持续多长时间。此前有传闻，禁矿仅会持续三周，若传言为真，那么可以认为是远不及预期，但此传言为真的可能性很低。佤邦停矿的意图是要清理、整顿当地矿产资源，改变过去无节制、低效率开采的行为，这需要一定的过程。

2、供给偏过剩 库存累积至绝对高位

截至7月末，上海期货交易所、LME、国内社库的库存分别为9314、5275、7066吨，内外库存均处于历史同期的高位，国内库存压力较海外更明显。从长周期看，锡需求在2020-2021年快速增长，供给未跟上需求的步伐致使供给缺口持续拉大，锡价飙涨。2022-2023年，受高利润的刺激，全球锡供应逐步攀升至高位，但此时需求高点已过，需求走弱之下供给由缺口转为过剩。这是一个典型的周期过程，从国内数据看，2023年上半年虽然扰动不少，加工费亦较低，但各月供给仍保持在高位，因此大的周期反转仍需静待需求复苏，重点关注半导体、消费电子周期在下半年能否开启反转。

3、政策落地后定价逻辑将出现切换 警惕价格回落的风险

在政策落地后，无论缅甸停止采矿会持续多长时间，锡期货的定价逻辑都将出现转变，从原来单一博弈可以有很大想象空间的佤邦停矿转变为综合考虑供给与需求两端的平衡情况，即在24万元/吨这一接近年内高点的价位上，偏弱的需求，尤其是国内外高企的库存会再次回到资金的主视野内。而在7月份及之前，市场可能更多考虑的是佤邦锡矿供给将会收缩，偏弱的需求和高企的库存被阶段性的忽略了。政策落地后，市场需要重新综合考虑，佤邦停止采矿导致的潜在的供给收缩量，能否消化偏弱的需求与高企的库存。密切注意8月初的缅甸禁矿政策的执行细则，重点关注停矿持续时长，若政策不及预期，即使是比较符合预期，因定价体系中需求和库存这两个偏空逻辑的定价权重加大，短线锡价均有不小的回落压力。

作者：潘保龙