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4月26日，西部证券发布研究报告，预计森鹰窗业2023-2025年实现营收11.02/13.80/16.82亿元，归母净利润1.50/1.90/2.26亿元，对应EPS1.59/2.00/2.39元/股。

西部证券观点如下：营收略有下滑，新品拓展顺利。受疫情及地产下行影响，公司2022年营收8.87亿元，同比-7.28%。铝合金窗作为公司新品类拓展顺利，营收占比已由4.70%提升至11.52%，未来预计持续提升；分渠道看，大宗、零售渠道营收分别为5.02、3.70亿元，同比-5.11%、-9.92%。

毛利率显著回升，净利率有所下滑。2022年公司毛利率33.34%，同比+3.69pct，一方面得益于玻璃、铝材等原材料价格回落，另一方面受益于铝合金窗产能利用率的提升。

现金流减少，收现比下滑。公司经营活动净现金流-0.26亿元，同比减少2.46亿元；收现比由111.91%降至88.90%，净现比由171%降至-25%，均主要受应收账款及票据增长较快（同比+25.95%）影响。考虑到公司大宗客户主要是小而美的地方房企，风险较小且分散，地产回暖后预计得到改善。

公司一方面大力拓展零售渠道，开好店+快开店+店外渠道；另一方面持续培育铝合金窗，营收增加的同时产能利用率提升下盈利能力进一步改善。

相关公司：森鹰窗业sz301227,西部证券sz002673