信达证券股份有限公司武浩,曾一赟近期对思源电气进行研究并发布了研究报告《23年Q1利润同比高增，看好公司长期稳步成长》，本报告对思源电气给出买入评级，当前股价为45.24元。

思源电气(002028)

(资料图)

事件：

公司发布2023年一季报，2023年Q1公司实现营业总收入21.7亿元，同比增长24.88%，实现归母净利润2.18亿元，同比增长43.54%，实现扣非归母净利润1.82亿元，同比增长28.15%。

点评：

23年业绩取得开门红，为今年目标打下坚实基础。公司已设置2023年目标：实现订单158亿元(不含税)，同比增长30%；实现营业收入126亿元，同比增长20%。从23年Q1的业绩看，公司完成超额增长。其中归母净利润2.18亿增速44%，包括财政扶持款(2512万)、结构性存款及外汇远期合约等公允价值变动收益(2034万)等非经常性损益。公司收入增速25%，高于公司设置的全年目标，我们看好今年公司的业绩兑现。

公司加大市场开拓与新产品研发，为公司未来稳步发展赋能。公司23年Q1毛利率为26.22%(环比-0.72pct)，净利率为10.59%(环比-2.43pct)，主要系公司加大市场与销售投入，加大研发投入与新产品开发力度，从而增加费用支出。公司持续开拓市场与研究开发新产品，为公司未来发展赋能。

传统&新兴业务齐发力，公司未来成长动力充足。在输变电设备相对成熟的行业中，我们认为要实现订单30%，收入20%增长需要行业Beta与公司Alpha共同发力。行业来看，两网“十四五”规划电网投资2.9万亿，中枢相较“十三五”的中枢5140亿有显著提升，电网投资进入成长周期，电力设备行业有望受益。公司来看，自身成长动力充足：1.海外EPC有望带动公司业绩增长；2.输变电设备有望逐步渗透网外、海外市场；3.输变电设备中二次设备、变压器等新产品有望放量，柔性直流输电、中压开关等产品未来有望投产；4.储能、超级电容器、汽车电子等新兴业务布局。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是128.6、157.5、186.1亿元，同比增长22.0%、22.5%、18.2%；归母净利润分别是16.44、21.34、26.15亿元，同比增长34.7%、29.8%和22.5%，维持“买入”评级。

风险因素：电网投资不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券刘巍研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.09%，其预测2023年度归属净利润为盈利16.16亿，根据现价换算的预测PE为21.54。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为55.12。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，思源电气(002028)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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