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事件：公司发布一季报，Q123 保险服务收入1171 亿元、同比+5.8%，利息收入+投资收益196.66 亿元、同比+23.8%，归母净利润117.21 亿元、同比+230.0%。加权平均ROE 5.0%、同比+3.3pct。Q123 新会计准则下金融资产重分类致使投资收益变动较大，从而影响公司短期业绩。人保财险净利润98.2 亿元、同比+13.5%，人保寿险净利润29.86 亿元、同比+36.5%，人保健康净利润10.22 亿元、同比+57.0%。

保费增长稳健，业务发展渐趋精细化。Q123 人保财险保费收入1676 亿元、同比+10.2%，注重提升风险定价和理赔管控能力，有利于产险业务长期向好发展。寿险保费同比-0.6%，系受去年大力发展趸交下的高基数影响。健康险保费同比+10.7%，保持良好增长。

公司是唯一的产险上市央企，产险市占率在2022 年达32.7%，产险高景气度下公司或受益。关注公司综合成本率改善趋势，2022 年综合成本率降至97.6%、同比-190BP，驱动承保利润达到100.63 亿元、同比+456.0%。其中车险、农险、意健险等产品均出现综合成本率下降。公司综合成本率改善本质是因为定价能力和费用控制能力的加强。

投资建议：基于公司一季报数据，我们上调了公司投资收益率假设，并基于此将2023-25 年盈利预测分别上调9.7%、8.8%、9.2%，上调后各年归母净利润增速分别为+21.85%、+9.82%、+10.69%。当前股价对应2023E P/EV 0.89x，处上市以来相对低位。考虑到财险、寿险、健康险等个业务条线发展良好，将公司上调至“买入-A”评级。

风险提示：资本市场波动，财险景气度下滑，赔付或费用率超预期等。