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中泰证券股份有限公司陈鼎如,马梦泽近期对航天彩虹进行研究并发布了研究报告《军贸业务增长强劲，盈利能力大幅提升》，本报告对航天彩虹给出买入评级，当前股价为20.31元。
航天彩虹(002389)
投资要点
事件：8月25日公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营业收入11.37亿元，同比减少22.44%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长57.43%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比增长118.46%。2023Q2实现营收6.28亿元，同比减少15.38%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长152.84%；实现扣非归母净利润0.88亿元，同比增长149.42%。
无人机外贸增长强劲，提振整体盈利能力。1）收入与利润端，2023年上半年公司实现营业收入11.37亿元，同比减少22.44%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长57.43%。分业务看，2023年上半年航空航天制造业务实现营业收入5.04亿元，同比减少37.56%，报告期内无人机出口市场态势火热，海外需求及订单呈明显上升趋势；电子元器件制品业务实现营业收入5.98亿元，同比减少3.47%，报告期内公司持续巩固战略客户关系及优化产品结构。3）分产品看，2023年上半年①无人机及相关产品：实现营业收入4.97亿元（YoY-36.97%），叠加国外收入同增334.56%至5.14亿元，表明公司无人机外贸业务增长强劲，有望持续超预期；毛利率40.52%（YoY+23.48pcts），受益于高利润率外贸业务放量，公司无人机业务盈利能力大幅提升。②背材膜及绝缘材料/光学膜产品：分别实现营业收入3.87（YoY-2.74%）/2.11亿元（YoY-4.80%），毛利率分别为7.15%（YoY+8.13pcts）/15.32%（YoY+1.27pcts），伴随国内光伏项目建设持续推进和消费电子终端需求逐渐抬升，新材料产业经营利润有望提升。2）盈利能力方面，2023年上半年公司销售毛利率为24.64%，同比提升8.12pcts；销售净利率为10.03%，同比提升4.83pcts。
积极布局先进型号技术预研，定增项目顺利推进。1）费用方面，2023年上半年公司三费占比为9.04%，同比增加0.82pct，其中销售费用为0.16亿元，同比减少15.84%；财务费用为-0.46亿元，同比减少67.89%，主要是本期汇率变动，汇兑收益增加；管理费用为1.33亿元，同比增加3.14%。2）研发层面，2023年上半年公司研发费用为0.55亿元，同比增加1.91%。公司在研产品瞄准未来作战场景和用户实际需求，包括彩虹-6大型双发高速多用途无人机、彩虹-7隐身无人机、大型无人倾转旋翼机、彩虹-101无人自转旋翼机、彩虹-817微型攻击无人机、超音速靶机系统、智能集群无人机系统以及巡飞弹、多用途模块化导弹等。截至2023Q2，重点募集资金项目进度为：CH-4增强型无人机科研项目67.63%（项目达预定使用状态2023年10月）、无人倾转旋翼机系统研制项目29.74%（项目达预定使用状态2024年10月）、隐身无人机系统研制项目19.22%（项目达预定使用状态2024年10月）。
关联交易及年度财务预算稳健增长，下游需求旺盛。3月14日，公司发布2023年度日常关联交易预计的公告，2023年预计销售商品及提供劳务预计实现38.54亿元，较去年实际发生增长52.23%，表明公司订单饱满，下游需求持续旺盛；关联交易数额稳健增长为公司实现资源合理配置及业绩持续兑现提供坚实基础。3月30日，公司发布2023年度财务预算报告，预计公司2023年度计划实现营业收入较2022年增长15-30%；净利润较2022年增长30-60%。
立足军贸反哺国内装备建设，业绩有望持续高增长。1）军贸有望持续超预期。报告期内，国际业务需求对接、产品演示次数明显增多。凭借技术创新、品牌及市场资源优势，公司作为军用无人机核心供应商，军贸业务有望持续超预期；2）受益于国内军用无人机列装提速+多军种配套。国内军品步入放量阶段，且公司产品有望从单一军种拓展到多军种配套，进一步打开市场空间。3）实施股权激励激发员工活力。2022年1月实施股权激励，授予限制性股票916.15万股，占本计划公告时公司股本总额的0.93%，激励对象272人，深度绑定核心员工利益，有助于激发员工积极性；4）加强资产整合优化产业布局。剥离低效资产聚焦主业；强化资本运作优化产业布局，公司有望积极布局关键核心配套环节，实现外延式增长，加快打造产业链“链长”和强化“关键一环”地位。
投资建议：根据公司2023年度财务预算我们略微调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入至50.11亿元、66.58亿元、78.72亿元（原值50.20亿元、66.73亿元、78.95亿元），归母净利润分别为4.89亿元、6.98亿元、9.91亿元（原值5.09亿元、7.11亿元、10.06亿元），对应EPS分别为0.49元、0.70元、0.99元，对应PE分别为41X、29X、20X，国内无人机列装提速，军贸无人机需求旺盛，公司基本面预计持续改善，维持“买入”评级。
风险提示事件：军品订单不及预期；军贸订单不及预期；盈利预测不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券王春阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.62%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.86亿，根据现价换算的预测PE为41.23。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为27.53。