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平安证券股份有限公司王萌,张晋溢近期对安井食品进行研究并发布了研究报告《一季报表现亮眼，预制菜肴动能十足》，本报告对安井食品给出增持评级，当前股价为166.58元。
安井食品(603345)
事项：
公司发布2022年年报，2022全年实现营业收入121.83亿元，同比增长31.39%；归母净利润11.01亿元，同比增长61.37%。实现扣非归母净利9.98亿元，同比增长78.22%。公司同时披露2023年一季报，实现营业收入31.91亿元，同比增长36.43%；归母净利润3.62亿元，同比增长76.94%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利11.27元（含税）。
平安观点：
费用管理不断优化，带动利润弹性释放。公司全年实现毛利率21.96%，同比下降0.16pcts；实现净利率9.17%，同比上升1.76pcts。销售/管理/财务费用率分别为7.17%/2.81%/-0.62%，较同期下降1.98/下降0.64/下降0.63pcts。公司控制促销以及广告费用的投入，销售费用率显著下降，带动净利率的上升。公司2023Q1实现毛利率24.71%，同比上升0.51pcts；实现净利率11.62%，同比上升2.66pcts。销售/管理/财务费用率分别为7.36%/2.82%/-0.64%，较同期下降2.95/下降0.22/下降0.30pcts。
主营业务稳中有升，预制菜肴高歌猛进。分产品看，2022全年面米制品实现营收24.14亿元（+17.56%）；肉制品实现营收23.84亿元（+11.28%）；鱼糜制品实现收入39.45亿元（+13.44%）；菜肴制品实现收入30.24亿元（+111.61%）。公司充分利用“销地产”布局的产能优势，各基地协同发展、规模效应逐步显现，加之BC兼顾、均衡发展的产品矩阵和渠道资源共同作用，产品渗透率及市场份额不断提升，主营业务营业收入稳步增长；随着餐饮企业降本增效和消费者对便捷食品的需求快速增加，市场对于预制菜肴的接受度不断提升，公司菜肴制品业务随着行业的快速成长实现高速放量。
渠道布局效果明显，多措并举占据区域市场。从渠道来看，2022年经销商渠道实现营收98.04亿元，同比增长26.95%；商超渠道实现营收9.78亿元，同比增长6.03%；特通直营渠道实现营收8.31亿元，同比增长116.79%；电商渠道实现营收1.30亿元，同比增长98.33%；新零售渠道实现营收4.38亿元，同比增长146.69%。公司2022年继续开拓和巩固原有渠道，同时深挖京东、天猫等平台电商的潜力，加强与前置仓电商合作，深度拓展电商渠道。分地区来看，2022全年增速最快的是西北/华中/华北地区，分别同比增长61.07%/45.28%/40.63%，主要受并表时间因素影响；境外增长207.34%，主要是由于基数较低。公司通过渠道下沉、新品推广等方式，不断加强区域市场地位，各区域稳步增长。2022年公司经销商数量由1652家增长至1836家，增幅为11.14%。
财务预测与估值：公司占据B端速冻食品高成长赛道，优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑龙头壁垒，看好其在预制菜肴领域的持续发力。根据公司2022年年报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为14.36亿元（前值为12.70亿元）、18.01亿元（前值为16.00亿元）、21.90亿元（新增），EPS分别为4.90/6.14/7.47元，对应4月24日收盘价的PE分别为30.9、24.7和20.3倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）新品推广不达预期。若公司新品接受程度低，新品推广或不达预期，将影响公司业绩增长。2）渠道开拓不达预期。若公司经销商开拓及培育不及预期，或竞争对手加大渠道开拓投入，公司渠道开拓或不达预期。3）预制菜业务发展不达预期。若公司优势不能很好地迁移至预制菜领域，或市场竞争格局恶化，公司预制菜发展或不达预期。4）原材料成本波动。公司原材料占成本比重达到70+%，若上游原材料价格波动，或对公司盈利造成一定影响。5）食品安全风险。速冻食品安全问题为重中之重，若行业或公司生产、储存中出现食品安全问题，会对公司发展造成负面影响。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司沈旸研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.24%，其预测2023年度归属净利润为盈利14.49亿，根据现价换算的预测PE为30.66。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级29家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为191.48。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，安井食品（603345）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）